一、市場空間：

技術(shù)革新下高成長的0到1賽道集流體是鋰離子電池的關(guān)鍵輔材，主要作用是導(dǎo)電。集流體既充當(dāng)正負(fù)極活性材料的載體，又充當(dāng)正負(fù)極電子收集與傳導(dǎo)體，其作用則是將電池活性物質(zhì)產(chǎn)生的電流匯集起來，以產(chǎn)生更大的輸出電流。通常選擇銅箔作為負(fù)極集流體，選擇鋁箔作為正極集流體。據(jù)高工鋰電，目前國內(nèi)動(dòng)力電池正在加快6μm銅箔替代8μm的導(dǎo)入步伐，頭部電池企業(yè)6μm銅箔的滲透率已經(jīng)超過了90%，2021年起頭部電池企業(yè)進(jìn)一步加快4.5μm極薄銅箔的導(dǎo)入。鋁箔因?qū)щ娦院?、質(zhì)地軟、制造技術(shù)成熟、成本低等特點(diǎn)成為鋰離子電池正極集流體的首選，目前應(yīng)用厚度是9-20μm。復(fù)合集流體在材料和結(jié)構(gòu)上顛覆傳統(tǒng)集流體。復(fù)合集流體采用“金屬-PET/PP高分子材料-金屬”三明治結(jié)構(gòu)，以高分子絕緣樹脂PET/PP等材料作為“夾心”層，上下兩面沉積金屬鋁或金屬銅，引入高分子絕緣材料替代傳統(tǒng)純金屬結(jié)構(gòu)，通過金屬層與高分子層機(jī)械-電-熱性能的多重耦合關(guān)系，突破傳統(tǒng)集流體功能局限。復(fù)合集流體的產(chǎn)業(yè)化初衷是為了改善電池安全性。針刺實(shí)驗(yàn)中，傳統(tǒng)箔材會產(chǎn)生大尺寸毛刺，造成內(nèi)短路，引起熱失控。三明治的特殊結(jié)構(gòu)使復(fù)合集流體產(chǎn)生較小的毛刺尺寸，疊加高分子材料層受熱發(fā)生的短路效應(yīng)，短時(shí)間內(nèi)可降低短路電流，同時(shí)有效防止鋰枝晶穿透隔膜引發(fā)的熱失控。據(jù)文獻(xiàn)《高安全鋰離子電池復(fù)合集流體的界面強(qiáng)化》，傳統(tǒng)鋁箔在針刺后立即發(fā)生短路，PET復(fù)合鋁箔在針刺后電壓基本可維持4V，且無起火冒煙現(xiàn)象，有效阻止了電池的內(nèi)短路。

復(fù)合集流體優(yōu)勢在產(chǎn)業(yè)化中被放大：兼具提升安全性、能量密度和降低成本。除開有效阻止內(nèi)短路提升安全性，以價(jià)格更便宜、質(zhì)量更輕的高分子材料代替金屬的革命性創(chuàng)新在電池能量密度和成本上也占據(jù)優(yōu)勢。據(jù)GGII，輕量化高分子材料比純金屬集流體重量降低50%-80%，同時(shí)復(fù)合集流體厚度相比業(yè)內(nèi)同行純金屬集流體減少25%-40%，從而將電池內(nèi)更多空間讓渡給活性物質(zhì)，隨著重量占比降低、電池內(nèi)活性物質(zhì)占比增加，能量密度實(shí)現(xiàn)提升5%-10%。

復(fù)合集流體產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展：消費(fèi)電池領(lǐng)域已量產(chǎn)，動(dòng)力電池領(lǐng)域中復(fù)合鋁箔已量產(chǎn)，復(fù)合銅箔送樣驗(yàn)證中。據(jù)GGII，2021年7月，OPPO發(fā)布五層夾心式安全電池，引入復(fù)合集流體技術(shù)，實(shí)現(xiàn)復(fù)合集流體在消費(fèi)電子領(lǐng)域的應(yīng)用。2021年寧德時(shí)代研發(fā)的

多功能復(fù)合集流體技術(shù)在2021年全球新能源汽車前沿及創(chuàng)新技術(shù)評選中獲評為十大創(chuàng)新技術(shù)之一，該技術(shù)考慮鋁箔通過熱-機(jī)械載荷斷路的電池內(nèi)短路模擬仿真，引入真空氣相沉積工藝，構(gòu)建三明治結(jié)構(gòu)的復(fù)合鋁箔，在業(yè)內(nèi)率先解決了高鎳電池內(nèi)短路難題，并通過萊茵TüV認(rèn)證。

同時(shí)，研制了原位鈍化和連續(xù)輥焊工藝和裝備，攻克了集流體因材料和結(jié)構(gòu)顛覆難以規(guī)模化量產(chǎn)的短板，生產(chǎn)節(jié)拍達(dá)到20ppm。目前該復(fù)合鋁箔已實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)并應(yīng)用于大批主機(jī)廠。復(fù)合銅箔產(chǎn)業(yè)化仍在進(jìn)程中，寶明科技、元琛科技等多家企業(yè)均公告投資建設(shè)相關(guān)產(chǎn)線，目前已與多家電芯廠測試送樣。

從專利和企業(yè)盈利角度看，下游大廠多專利構(gòu)壁壘，為行業(yè)發(fā)展確定性奠基。據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局，寧德時(shí)代在2018年開始研究復(fù)合集流體在動(dòng)力電池上的產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，并在2018年10月首次發(fā)布復(fù)合集流體相關(guān)專利，首篇專利《二次電池集流體的加工設(shè)備》旨在論述一種二次電池集流體的加工設(shè)備，以實(shí)現(xiàn)箔材與復(fù)合集流體的極耳的連接，以將電芯中的電流輸送出來。據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局統(tǒng)計(jì)，自2018年起，四年時(shí)間寧德時(shí)代累計(jì)發(fā)布復(fù)合集流體相關(guān)專利超50份，在下游電芯廠中占據(jù)領(lǐng)先。

比亞迪、億緯鋰能、欣旺達(dá)、蜂巢能源等多家電芯廠從2019年起陸續(xù)在復(fù)合集流體領(lǐng)域投入研究。新興領(lǐng)域?qū)＠夹g(shù)的壁壘構(gòu)建可幫助企業(yè)堅(jiān)固護(hù)城河、增強(qiáng)盈利能力，寧德時(shí)代作為龍頭電池廠商，已經(jīng)構(gòu)建復(fù)合集流體專利壁壘的技術(shù)紅利也將提高企業(yè)自身對其產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用研發(fā)的積極性，電池龍頭的積極布局也將推動(dòng)復(fù)合集流體在動(dòng)力電池領(lǐng)域的0到1進(jìn)程，為行業(yè)發(fā)展確定性奠基。

市場空間：中國平價(jià)+海外擴(kuò)張，全球電動(dòng)化提速滲透，對應(yīng)中游環(huán)節(jié)的0到1賽道行業(yè)成長屬性強(qiáng)。中國：A0級海鷗及A級車比亞迪DM-i系列引領(lǐng)，二、三線城市滲透率提速，疊加B級海豹渠道下沉、ModelY品牌效應(yīng)向低線城市延伸，有望持續(xù)打開滲透空間。歐洲：受益于特斯拉本土產(chǎn)能放量、芯片限制趨緩疊加中歐班列配合滾裝船帶動(dòng)比亞迪等車企出海，供給彈性有望充分釋放，預(yù)計(jì)2023年歐洲電車銷量有望超300萬輛。

美國：2023年SUV及皮卡產(chǎn)品突破，疊加稅收抵扣重啟共同驅(qū)動(dòng)美國電車銷量沖擊200萬輛，全球電動(dòng)車銷量有望突破1450萬輛。據(jù)相關(guān)文獻(xiàn)，假設(shè)單GWh所需鋰電銅箔和鋁箔面積分別為1200萬m2、1750萬m2，基于2025年下游需求預(yù)測數(shù)據(jù)，若屆時(shí)復(fù)合銅箔全球滲透率能達(dá)到1%/5%/10%，則可對應(yīng)需求量為2.60、13.00、26.01億m2。若復(fù)合鋁箔全球滲透率能達(dá)到3%/4%/5%，則對應(yīng)需求量為11.38、15.17、18.96億m2。

二、工藝與成本分析：

鍍膜新工藝，短期成本仍高（一）工藝：區(qū)別傳統(tǒng)箔類制造，采用鍍膜新工藝傳統(tǒng)銅箔制備采用電解法，傳統(tǒng)鋁箔采用壓延工藝。傳統(tǒng)鋰電銅箔制造的原材料是電解銅和硫酸，工序包括“溶銅-生箔-后處理-分切”四大步驟。原理來看，鋰電銅箔的生成實(shí)質(zhì)是銅離子在陰極輥表面的電沉積結(jié)晶結(jié)果，因此陰極輥為鋰電銅箔生產(chǎn)的心臟，其質(zhì)量直接決定銅箔的品質(zhì)和厚度。傳統(tǒng)鋰電鋁箔采用壓延工藝制備，制造原材料是鋁錠，具體工藝流程是先將鋁錠熔化、細(xì)化和過濾做提純預(yù)處理，再進(jìn)行鑄軋、冷軋、退火、粗軋、精軋等壓延加工工序，最后分切、氧化、涂層出貨。

區(qū)別于傳統(tǒng)箔類制造，復(fù)合集流體采用鍍膜新工藝。由于高分子材料大多為不導(dǎo)電的絕緣體，無法直接進(jìn)行電鍍，需要先對高分子材料進(jìn)行預(yù)處理使其表面沉積一層導(dǎo)電的金屬膜。因此，復(fù)合集流體的制備核心在于如何在高分子材料基膜上鍍一層兼具均勻性和致密性要求的金屬銅薄膜。“卡脖子”難點(diǎn)從傳統(tǒng)銅箔的進(jìn)口陰極輥設(shè)備供給限制轉(zhuǎn)換成膜加工技術(shù)工藝壁壘，有別于傳統(tǒng)箔類的技術(shù)底層邏輯。復(fù)合鋁箔MA：一步法蒸鍍鋁現(xiàn)為成熟工藝。據(jù)東威科技投資者交流表，目前尚未有適用于鋁電鍍的電鍍液，因此鋁箔多為蒸鍍。據(jù)金美新材料環(huán)評報(bào)告，其復(fù)合鋁箔生產(chǎn)采用一步法蒸鍍鋁，相較于復(fù)合銅箔工藝，復(fù)合鋁箔去掉電鍍增厚工藝完全采用蒸鍍工藝，蒸鍍次數(shù)增多，高溫下對基膜穩(wěn)定性要求更高。

復(fù)合銅箔MC：目前行業(yè)內(nèi)可供選擇的技術(shù)路線有三類：一步法、兩步法以及三步法。據(jù)高工鋰電，三步法是在磁控濺射步驟后加上蒸鍍工藝作為過渡，減少后半段電鍍難度。三孚新科在2022年11月4日投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表中披露，其采用一步法新型復(fù)合銅箔鍍銅工藝，具體步驟為先使用專用化學(xué)品做清潔、粗化以提高表面粗糙度，再基于化學(xué)反應(yīng)原理直接沉積銅層。

復(fù)合集流體產(chǎn)業(yè)化下催化的新工藝環(huán)節(jié)：磁控濺射鍍膜、蒸鍍、水電鍍膜。鍍膜工藝按照反應(yīng)性質(zhì)可分為物理氣相沉積法和化學(xué)氣相沉積法。采用物理方法的技術(shù)叫物理氣相沉積（PhysicalVaporDeposition），簡稱PVD，采用化學(xué)反應(yīng)的技術(shù)叫化學(xué)氣相沉積（ChemicalVaporDeposition），簡稱CVD。蒸發(fā)鍍膜和磁控鍍膜屬于物理氣相沉積，水電鍍屬于化學(xué)氣相沉積。磁控濺射鍍膜：電子在電場的作用下與氬氣碰撞后，高能量的氬原子電離后撞擊靶材表面，使得靶材發(fā)生濺射，濺射粒子在基片上沉積形成薄膜。蒸發(fā)鍍膜：在真空條件下，采用一定的加熱蒸發(fā)方式使得鍍膜材料氣化，粒子在基材表面沉積凝聚為膜的工藝方式。水電鍍膜：在含金屬鹽溶液的鍍液中加入化學(xué)還原劑，將鍍液中的金屬離子還原后沉積在被加工零件表面的一種加工方法。

磁控濺射結(jié)合力好，但效率低導(dǎo)致鍍膜成本高。磁控濺射鍍膜的優(yōu)勢在于穩(wěn)定性好、均勻度好、膜層致密、結(jié)合力好，但磁控濺射對金屬材料純度要求較高，加工過程需要高純氬氣等特種氣體，單位面積加工成本高于電鍍。另外，磁控濺射單次鍍膜厚度為納米級，若要達(dá)到微米級銅厚則需要多次濺射，效率低于電鍍工藝。蒸鍍效率高，但蒸發(fā)溫度高對材料要求高。銅的熔點(diǎn)、沸點(diǎn)分別為1083℃、2562℃，鋁的熔點(diǎn)、沸點(diǎn)分別為660℃、2327℃，可見銅和鋁所需的蒸鍍溫度都較高，對基材熔點(diǎn)要求高，若基材熔點(diǎn)低在高溫下易出現(xiàn)孔洞現(xiàn)象。

水電鍍速度快，生產(chǎn)效率高，但加工材料受限。相較于高能量氬原子撞擊靶材濺射金屬層的磁控濺射鍍膜法和高溫真空蒸發(fā)沉積金屬的蒸鍍法，水電鍍在鍍液中進(jìn)行離子置換的化學(xué)反應(yīng)還原沉積的鍍膜方式效率更高，因化學(xué)反應(yīng)機(jī)理決定，需要加工原材料具備導(dǎo)電性，因此高分子基膜水電鍍前需要先采用磁控濺射或蒸鍍。

PP和PET現(xiàn)為兩種主流基膜材料，二者性能各有缺陷。市場上通用的高分子材料選擇有三類：PI、PP和PET。PI是目前綜合性能最好的薄膜類絕緣材料，具有優(yōu)良的力學(xué)性能、電性能、化學(xué)穩(wěn)定性以及很高的抗輻射性能、耐高溫和耐低溫性能，但單價(jià)較高，在電池各環(huán)節(jié)降本增效大背景下，目前產(chǎn)業(yè)鏈選取傾向較小。PP耐強(qiáng)酸強(qiáng)堿，但抗拉強(qiáng)度較低，高涂布速度下易斷裂導(dǎo)致生產(chǎn)良率低，且PP是非極性分子，熔點(diǎn)低、粘結(jié)力較差，長卷加工過程中易產(chǎn)生孔洞、和金屬層貼合能力較差；PET抗拉強(qiáng)度較高，但不耐強(qiáng)酸強(qiáng)堿，電解液高溫下易被腐蝕，導(dǎo)致電池循環(huán)性能減弱。

PET復(fù)合集流體產(chǎn)業(yè)化中存在的問題：（1）應(yīng)用在負(fù)極側(cè)的電解液兼容問題：目前商業(yè)化的鋰電池中的電解液絕大部分是以LiPF6為電解質(zhì)的有機(jī)溶液。LiPF6最大的缺點(diǎn)是熱穩(wěn)定性差和對濕度的高敏感性。在電解液配置及電池組裝過程中不可避免會存在微量的水分，會促使負(fù)極側(cè)LiPF6分解，產(chǎn)生POF3、HF等強(qiáng)酸物質(zhì)，負(fù)極側(cè)產(chǎn)生的強(qiáng)酸會腐蝕PET，導(dǎo)致PET結(jié)構(gòu)被破壞從而削弱電池高溫循環(huán)性能。

PP復(fù)合集流體產(chǎn)業(yè)化存在的問題：（1）銅層附著力差。PP是非極性分子，表面附著力較弱，在產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用中該性能缺陷也得到驗(yàn)證，據(jù)寶明科技投資者交流活動(dòng)記錄表披露，PP遇到的問題中存在PP和銅層的附著力不佳，需要著力解決。據(jù)雙星新材投資者交流活動(dòng)記錄表披露，PP基膜因與銅結(jié)合力較差，試驗(yàn)中PP基膜在濺射完成后銅層易被擦去。綜合來看，我們認(rèn)為PET復(fù)合鋁箔和PP復(fù)合銅箔路線產(chǎn)業(yè)化選擇的可能性更高。PET復(fù)合鋁箔：重慶金美2022年11月宣布已實(shí)現(xiàn)8微米復(fù)合鋁箔，主供全球動(dòng)力電池龍頭，本次量產(chǎn)的8微米復(fù)合鋁箔是新一代多功能復(fù)合鋁導(dǎo)電膜產(chǎn)品。

2018年，其第一代鋁復(fù)合集流體已隨著客戶高鎳三元項(xiàng)目在歐洲某車型上量產(chǎn)應(yīng)用。PP復(fù)合銅箔：PET銅箔的循環(huán)性能差問題需要電芯廠調(diào)整電解液配方解決，技術(shù)難度高，且該解決方案同時(shí)需要電芯廠對現(xiàn)有產(chǎn)線做調(diào)整，未規(guī)?；皩Τ杀居绊懘?。PP銅箔需要材料廠做技術(shù)，我國聚丙烯薄膜公司如東材科技、泉州嘉德利、銅峰電子、南洋科技等均擁有多年鍍膜生產(chǎn)和管理經(jīng)驗(yàn)，PP膜產(chǎn)品厚度范圍覆蓋2微米到15微米，多年雄厚的鍍膜技術(shù)積累，對基膜本身的特性認(rèn)知和加工工藝將助于PP膜在集流體的產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用。

（二）成本：產(chǎn)業(yè)化初期較高，降本看良率+規(guī)模絕緣材料替代金屬，理論成本低，產(chǎn)業(yè)化初期受限于工藝和規(guī)模，成本較高?，F(xiàn)階段復(fù)合銅箔成本較傳統(tǒng)銅箔仍不具競爭力。根據(jù)金美環(huán)評報(bào)告，我們測算在磁控濺射和水電鍍兩個(gè)環(huán)節(jié)良率80%、采用日本東麗進(jìn)口PET基膜的前提下，6.5微米復(fù)合銅箔成本約為4.92元/平。據(jù)Mysteel官網(wǎng)，傳統(tǒng)6微米鋰電銅箔的生產(chǎn)成本約為4.32元/平方米，復(fù)合銅箔現(xiàn)成本尚高于傳統(tǒng)銅箔成本。復(fù)合銅箔降本路徑：基膜國產(chǎn)化、提生產(chǎn)線良率、設(shè)備效率。據(jù)阿里巴巴平臺價(jià)格，日本東麗PET基膜價(jià)格約為0.6-0.8元/平，據(jù)寶明科技投資者交流記錄表，國產(chǎn)PET基膜價(jià)格約為2-3萬元/噸，折合約為0.2-0.3元/平，但質(zhì)量和進(jìn)口仍有差距；由于復(fù)合集流體屬于拉膜新材料業(yè)務(wù)，目前尚處于產(chǎn)業(yè)化初期，在材料良率上仍有較大提升空間；磁控濺射和水電鍍設(shè)備的設(shè)備效率由生產(chǎn)線速度衡量，線速度越大，單位時(shí)間內(nèi)的鍍銅產(chǎn)品越多，可減少設(shè)備折舊和人工費(fèi)用。我們測算，在磁控濺射和水電鍍銅良率90%、國產(chǎn)化優(yōu)質(zhì)PET基膜價(jià)格0.25元/平、設(shè)備效率提升60%的中性假設(shè)下，復(fù)合PET銅箔成本可降至3.76元/平，較傳統(tǒng)銅箔成本降幅可達(dá)約10%。

三、前瞻：

MC提升能密搭配鐵鋰，MA護(hù)航高鎳三元下游趨勢：三元電池亟需解決安全問題，磷酸鐵鋰電池能量密度待提高。據(jù)高工鋰電和電池中國網(wǎng)，現(xiàn)有全球動(dòng)力電池企業(yè)乘用車電池中三元電池平均能量密度超250Wh/kg，相比之下磷酸鐵鋰電池能密不超過190Wh/kg。據(jù)碳博網(wǎng)，三元鋰電池和磷酸鐵鋰電池的材料在到達(dá)一定溫度時(shí)都會發(fā)生分解，但三元鋰電池的材料在200度左右的環(huán)境下就會發(fā)生分解，而磷酸鐵鋰電池的材料分解則發(fā)生在700-800度左右的環(huán)境下。并且三元鋰電池材料的化學(xué)反應(yīng)更加劇烈，會釋放氧分子，在高溫作用下電解液迅速燃燒，安全性不如磷酸鐵鋰電池。因此，當(dāng)下兩款電池的革新優(yōu)先度有所不同，三元電池的燃眉之急是提升安全性，提升能量密度是磷酸鐵鋰電池的當(dāng)務(wù)之急。

考慮金屬價(jià)格和性質(zhì)，復(fù)合集流體應(yīng)用場景不同。據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫，截止到12月5日，2022年全年銅長江有色平均價(jià)6.76萬元/噸，鋁長江有色平均價(jià)2.00萬元/噸，鋁價(jià)僅占銅價(jià)約30%。

以金美環(huán)評報(bào)告為例，8微米復(fù)合鋁箔項(xiàng)目中，0.48億平方米復(fù)合鋁箔需要使用660噸高分子材料，按照“6微米高分子材料+2微米鋁層”結(jié)構(gòu)計(jì)算得到金美所產(chǎn)復(fù)合鋁箔的密度為2.39g/cm3，比傳統(tǒng)鋁箔密度下降11%；6微米復(fù)合銅箔項(xiàng)目中，2.95億平方米復(fù)合銅箔需要使用6795噸高分子材料，按照“4微米高分子材料+2微米銅層”結(jié)構(gòu)計(jì)算得到金美所產(chǎn)復(fù)合銅箔的密度為6.82g/cm3，較傳統(tǒng)銅箔密度下降24%，MC密度降幅更顯著，提升能量密度效果更好。因此，綜合考慮下游趨勢和材料本身性能，我們認(rèn)為：復(fù)合鋁箔主要用于高鎳三元電池，以提升安全性。復(fù)合銅箔主要用于磷酸鐵鋰電池，提升能量密度為主，降低成本為輔。

四、重點(diǎn)企業(yè)分析復(fù)合集流體產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)公司梳理：

復(fù)合集流體產(chǎn)業(yè)鏈可分為上游原材料及制備（基膜、靶材、拉膜設(shè)備）、中游鍍膜設(shè)備（磁控濺射鍍銅設(shè)備、蒸鍍設(shè)備、水電鍍設(shè)備以及一步法化學(xué)鍍設(shè)備）、下游復(fù)合集流體產(chǎn)品以及終端電池產(chǎn)線調(diào)整下新增的滾焊設(shè)備。復(fù)合銅箔擴(kuò)產(chǎn)積極，名義產(chǎn)能充足。據(jù)重慶金美項(xiàng)目報(bào)告書，擬投資35億元在重慶綦江區(qū)建設(shè)共計(jì)40條產(chǎn)線，對應(yīng)2億平復(fù)合鋁箔產(chǎn)能和6.5億平復(fù)合銅箔產(chǎn)能。據(jù)寶明科技對外投資公告，擬投資60億元在江西贛州經(jīng)開區(qū)建設(shè)復(fù)合集流體基地，一期項(xiàng)目預(yù)計(jì)23年中量產(chǎn)，年產(chǎn)能1.5億平。2022年6月浙江人民政府官網(wǎng)公告，浙江柔震科技擬投資5420萬元人民幣年產(chǎn)840萬平方米新型高安全鋰離子電池復(fù)合集流體。據(jù)揚(yáng)州政府官網(wǎng)，揚(yáng)州納力新材料二期項(xiàng)目總投資112億元，分3批建設(shè)國際新能源新材料產(chǎn)業(yè)園，全部建成達(dá)產(chǎn)后，年可實(shí)現(xiàn)開票銷售200億元。據(jù)環(huán)評報(bào)告，今年7月?lián)P州納力擬投資1.5億元建設(shè)兩條復(fù)合銅箔產(chǎn)線，對應(yīng)年產(chǎn)0.14億平產(chǎn)能。預(yù)計(jì)2025年國內(nèi)復(fù)合鋁箔、復(fù)合銅箔名義產(chǎn)能將達(dá)約3、20億平方米。

（一）寧德時(shí)代：全球鋰電池龍頭，技術(shù)協(xié)同優(yōu)勢下推動(dòng)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程

脫胎于全球消費(fèi)電池龍頭ATL，現(xiàn)為全球動(dòng)力+儲能電池雙龍頭，核心地位穩(wěn)固。公司脫胎于全球消費(fèi)鋰電池龍頭ATL動(dòng)力電池部門，2011年成立，2012年切入寶馬供應(yīng)鏈，后續(xù)逐漸成為上汽、東風(fēng)、廣汽、吉利、一汽等國內(nèi)龍頭主機(jī)廠核心供應(yīng)商，2018年在深交所上市，2020年進(jìn)入特斯拉供應(yīng)鏈，寧德時(shí)代2016-2021年動(dòng)力電池出貨量全球第一，儲能電池產(chǎn)量2021年市占率全球第一。

2021年發(fā)布第一代鈉離子電池，能量密度達(dá)全球最高水平。2022年發(fā)布換電品牌EVOGO及組合換電整體解決方案，同年6月發(fā)布第三代CTP技術(shù)麒麟電池，預(yù)計(jì)2023年量產(chǎn)上市。公司不斷強(qiáng)化四大創(chuàng)新構(gòu)筑核心壁壘，通過打造資源（鋰鎳磷氟）材料（磷酸鐵鋰/高鎳三元/電解液/隔膜）-電池-系統(tǒng)（CTP/CTC）全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，導(dǎo)入核心資源加速上下游合作提升市場格局，通過簽署長協(xié)保障關(guān)鍵資源供應(yīng)與成本，核心地位穩(wěn)固。

入股復(fù)合膜專業(yè)制造商重慶金美，聯(lián)合研發(fā)復(fù)合集流體。據(jù)重慶金美官網(wǎng)，重慶金美新材料成立于2019年，專業(yè)從事多功能薄膜材料產(chǎn)品的研發(fā)生產(chǎn)。主打產(chǎn)品為多功能復(fù)合集流體鋁箔(MA)和復(fù)合集流體銅箔(MC)，該材料產(chǎn)品是金美聯(lián)合寧德時(shí)代相互配合研發(fā)，目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)商品化應(yīng)用，進(jìn)入量產(chǎn)階段。據(jù)中國證券網(wǎng)，2022年11月11日重慶金美召開發(fā)布會宣布實(shí)現(xiàn)8微

米復(fù)合鋁箔產(chǎn)品量產(chǎn)并主供全球動(dòng)力電池龍頭企業(yè)客戶。寧德時(shí)代通過長江晨道持股重慶金美新材15.68%股權(quán)，作為終端應(yīng)用電池龍頭，在新型材料發(fā)展初期，入股深度合作可加強(qiáng)材料廠與電芯廠的技術(shù)交流，一方面利好材料廠發(fā)現(xiàn)問題做技術(shù)改進(jìn)以解決問題，另一方面可幫助電芯廠更好了解新材料，縮短新材料的導(dǎo)入周期，龍頭效應(yīng)下更快大規(guī)模應(yīng)用放量。

（二）璞泰來：鋰電材料平臺型公司，化學(xué)體系技術(shù)沉淀切入復(fù)合箔材

負(fù)極+涂覆起家，打造鋰電產(chǎn)業(yè)鏈獨(dú)特平臺化公司。公司成立于2012年，2017年在上交所上市，是第三方涂覆膜行業(yè)龍頭和人造石墨負(fù)極行業(yè)的龍頭企業(yè)。公司以平臺化思路布局產(chǎn)業(yè)鏈，擁有鋰電產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)獨(dú)特的組織架構(gòu)（母公司融資、協(xié)調(diào)，子公司獨(dú)立經(jīng)營），在PVDF、鋰電設(shè)備、基膜、粘結(jié)劑等細(xì)分環(huán)節(jié)均有超前布局，加速產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張。此外，2022年3月，公司發(fā)布了2022-2024年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，目標(biāo)凈利潤分別為26、40、54億元，目標(biāo)業(yè)績增速分別為48.6%、53.8%、35%，彰顯公司的強(qiáng)烈發(fā)展自信心。

受益公司鋰電化學(xué)體系技術(shù)積累疊加深度綁定下游龍頭，復(fù)合箔材加速平臺化布局。受益公司長期在涂布設(shè)備、涂覆加工、鋁塑包裝膜、光學(xué)膜業(yè)務(wù)領(lǐng)域的持續(xù)投入和技術(shù)沉淀，以及公司技術(shù)團(tuán)隊(duì)對鋰電池電化學(xué)體系的深刻理解，公司較早的對復(fù)合集流體進(jìn)行研發(fā)。據(jù)公司投資者交流記錄表披露，公司較早的對復(fù)合集流體業(yè)務(wù)進(jìn)行了研發(fā)布局，公司與下游客戶展開的聯(lián)合研發(fā)目前已取得較好的進(jìn)展，公司在復(fù)合集流體方面的工業(yè)技術(shù)路徑和解決方案能夠在設(shè)備成本、材料成本、收率等長期競爭力上占據(jù)顯著競爭優(yōu)勢，未來將逐步啟動(dòng)量產(chǎn)生產(chǎn)線的建設(shè)。

公司多年來以優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品服務(wù)于全球鋰離子電池頭部客戶，與寧德時(shí)代、LG新能源、ATL、三星SDI、中創(chuàng)新航、欣旺達(dá)、珠海冠宇、比亞迪、億緯鋰能等主流電池制造廠商保持長期良好的合作關(guān)系，積累了良好的客戶認(rèn)可度與品牌聲譽(yù)，主流客戶的高度認(rèn)可將助于公司在復(fù)合集流體的開發(fā)與量產(chǎn)創(chuàng)造新的業(yè)務(wù)服務(wù)模式提供良好基礎(chǔ)。

（三）東材科技：國內(nèi)絕緣薄膜材料龍頭，基膜下沿一體化布局復(fù)合銅箔

以絕緣膜類材料為基礎(chǔ)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司成立于1994年，2011年在深交所上市。公司以新型絕緣材料為基礎(chǔ)，緊抓化工新材料發(fā)展浪潮，在雙碳政策引領(lǐng)下重點(diǎn)發(fā)展光學(xué)膜材料、電子材料、環(huán)保阻燃材料，產(chǎn)品應(yīng)用于發(fā)電設(shè)備、特高壓輸變電、智能電網(wǎng)、新能源汽車、軌道交通、消費(fèi)電子、平板顯示、電工電器、5G通信等領(lǐng)域。公司通過橫向與縱向的相互延伸，以及上下游并購的方式，逐漸擴(kuò)大其影響力。2020年以來，公司著重布局新能源領(lǐng)域，進(jìn)入全新發(fā)展階段。

薄膜下沿一體化布局復(fù)合PP銅箔。2014年12月收購河南華佳，河南華佳成立于2009年，國家高新技術(shù)企業(yè)，國家專精特新小巨人企業(yè)，國家中小型科技企業(yè)，從事2.5μm~12μm電容器用金屬化薄膜的研究開發(fā)和生產(chǎn)制造，在國內(nèi)高端制造、風(fēng)能及光伏發(fā)電、新能源汽車等電容器金屬化薄膜領(lǐng)域處于行業(yè)領(lǐng)先地位。據(jù)公司官網(wǎng)，華佳新能源具有12年的鍍膜生產(chǎn)和管理經(jīng)驗(yàn)，最薄BOPP膜可達(dá)2.5微米，研發(fā)生產(chǎn)能力完全覆蓋PP復(fù)合箔材所需的4微米，具有技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢。

（四）寶明科技：LED背光源起家，鍍膜技術(shù)同源遷移切入復(fù)合銅箔

LED背光源起家。寶明科技成立于2006年，是一家專業(yè)從事LED/CCFL背光源及觸摸屏研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高科技企業(yè)。成立之初主要從事LED/CCFL背光源的相關(guān)業(yè)務(wù)，并于2007年起開始介入觸摸屏業(yè)務(wù)，經(jīng)過十多年的發(fā)展，公司在LED背光源和電容式觸摸屏業(yè)務(wù)方面都積累了豐富的生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)。2011年變更為股份有限公司，后于2020年在深交所上市。在下游智能手機(jī)逐步進(jìn)入存量市場之后，公司在2021年積極進(jìn)行了產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，加大了在中大尺寸車載顯示的研發(fā)和市場推廣力度，現(xiàn)已形成兩大主要業(yè)務(wù)：LED背光源和電容式觸摸屏主要工序深加工。

鍍膜技術(shù)同源，切入復(fù)合銅箔賽道。據(jù)公司公告，公司于2021年初開始布局鋰電復(fù)合銅箔，技術(shù)來源于公司在金屬鍍膜技術(shù)方面的長期積累。2022年7月6日，公司公告擬投資60億元在江西贛州建設(shè)鋰電復(fù)合銅箔生產(chǎn)基地，其中一期投資11.5億元（固定投資10億元），建設(shè)期12個(gè)月，二期投資48.5億元（固定投資40億元）。贛州一期項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)約1.4-1.8億平鋰電復(fù)合銅箔，配套的電池約為14-15GWh。據(jù)公司投資者交流記錄表披露，第一批設(shè)備預(yù)計(jì)2022年12月開始交付，并于2023年上半年交付完畢。目前公司鋰電復(fù)合銅箔產(chǎn)品生產(chǎn)良率約80%，動(dòng)力電池循環(huán)測試一般3-6個(gè)月，預(yù)計(jì)2023年起公司產(chǎn)品開始上量。

（五）元琛科技：環(huán)保新材料領(lǐng)先企業(yè)，低碳思路拓展功能性膜材料業(yè)務(wù)

公司主營產(chǎn)品主要包括兩大類：除塵過濾材料、工業(yè)煙氣脫硝催化劑。公司成立于2005年，主要產(chǎn)品為濾袋和SCR脫銷催化劑，產(chǎn)品主要應(yīng)用于電力、鋼鐵及焦化、垃圾焚燒、水泥和玻璃等行業(yè)和領(lǐng)域，在工業(yè)煙氣除塵、脫硝、循環(huán)經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域開拓創(chuàng)新，擁有多項(xiàng)專利技術(shù)，自主研發(fā)實(shí)力強(qiáng)。2013年，公司開始PTFE覆膜材料的研究開發(fā)及生產(chǎn)制造，利用現(xiàn)有技術(shù)基礎(chǔ)高效及時(shí)地開發(fā)出可替代口罩用熔噴布的高效低阻納米級PTFE覆膜材料。同時(shí)，公司利用自身在過濾材料上的生產(chǎn)技術(shù)優(yōu)勢，疫情期間迅速組織產(chǎn)品研發(fā)，設(shè)備購置、改造、安裝和調(diào)試，形成“熔噴布生產(chǎn)線+納米級PTFE覆膜材料生產(chǎn)線+口罩/防護(hù)服生產(chǎn)線”的批量生產(chǎn)。據(jù)公司2022年11月8日投資者交流記錄表披露，2021年底公司正式成立集流體項(xiàng)目，首條產(chǎn)線計(jì)劃于2022年11月完成安裝。

占據(jù)技術(shù)和供應(yīng)鏈優(yōu)勢，有望充分受益復(fù)合銅箔需求爆發(fā)。公司2020年關(guān)注功能性膜材料在新能源領(lǐng)域的利用，具有相應(yīng)膜技術(shù)、場地儲備、地理協(xié)同優(yōu)勢和供應(yīng)鏈優(yōu)勢。公司方圓100公里以內(nèi)有相應(yīng)上游設(shè)備、材料和下游電池廠商。自2021年拿到130畝化工用地后，公司開始積極轉(zhuǎn)型。據(jù)公司投資者活動(dòng)記錄表，目前公司已采購東威水電鍍設(shè)備和騰勝磁控濺射設(shè)備，合肥的第一條量產(chǎn)中試線預(yù)計(jì)2022年11月完成設(shè)備安裝及調(diào)試，現(xiàn)以送樣PET銅箔為主，同時(shí)嘗試PP銅箔，復(fù)合鋁箔為第二批研發(fā)項(xiàng)目。